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蓝思科技3月31日披露2025年年度报告。公司全年实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%;归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%;扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。经营活动现金流达114.65亿元，远超同期净利润，反映出极佳的盈利质量与造血能力。尽管去年四季度因汇率波动及业务调整出现短期业绩承压，但从资产质量及业务结构来看，公司正处于从消费电子向AI全产业链精密制造转型的关键换挡期。

业务结构优化 过渡性冲击不改长期向好

从业务结构看，蓝思科技智能手机与电脑类营收611.84亿元，占公司全年营收的82%，同比增长5.94%;毛利率提升0.3个百分点至15.41%，主要受益于高端机型金属份额提升以及3D玻璃ASP优化;智能汽车座舱业务营收64.62亿元，同比增长8.88%，尽管海外新项目初期固定成本分摊导致毛利率短期回落2.95个百分点，但下游需求增长，长期价值更大;AI眼镜等智能穿戴业务营收39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率升至19.91%，充分印证了公司在光波导等端侧AI硬件的后发优势。与之形成对比的是“其他智能终端”业务同比收缩25.34%。这并非经营被动收缩，而是企业主动压缩低毛利组装产能的结果，也契合其平台化垂直整合的战略思路，把资源集中投向技术壁垒更高、附加值更突出的领域。

单看去年四季度，公司营业收入为207.47亿元，归母净利润为11.75亿元，环比面临一定压力。主要源于汇率波动(Q4汇兑损失约1亿元)、大客户新机型销售不及预期导致产线稼动率阶段性下滑，以及整机组装业务采用净额法核算的订单占比提升，对Q4的收入有一定负向影响。这些均属短期、可控的过渡性冲击，并未改变长期增长框架。同时，受2025年下半年开启的存储涨价周期影响，供应链成本端承受阶段性压力。若剔除上述非经常性影响，2025年经调整真实的内生盈利在45亿元至50亿元，同比实现稳健增长。市场人士分析称，这正是2026年“前低后高”格局的底部信号——存储涨价对上游结构件供应商实际影响逐渐消化，汇率因素也将在后续外汇管理中逐步平滑。一季报披露后，上述利空将集中释放，市场有望迎来清晰的低基数反转窗口。